在“科创板热”下，有些问题则必须想透了——科创板需要什么样的企业？试点的将是何种注册制？监管层要如何有效监管？投行、律所、会计师事务所等中介究竟要发挥什么作用？
早前，上交所资本市场研究所所长施东辉就在2018上海国际股权投资论坛上介绍，科创板将对盈利指标更具包容性，但会强调投资者保护，交易机制进行系列创新，如将在涨跌幅限制、股价波动调节机制、买每一手股票的数量、做市商机制等方面进行市场化、对标国际市场的创新，以提高市场定价效力。
未来，中介机构的任务无疑更重。参与科创板工作的德勤中国境内资本市场负责合伙人吴晓辉就提及，在科创板试点注册制的背景下，中介机构要发挥更大作用。注册制理论上以信息披露为主，要确保信息披露的准确性、齐备性、一致性和可理解性，会计师、律师也不能把注册制看成“不用审”的制度，过去中国内地市场习惯了审核制，未来企业上市的事前、事中、事后问题，中介机构都需要承担更大责任，过去的处理模式仍非完全透明化，个别企业也需要改变“尽量少披露”的心态。
注册制怎么试点？
也有知情人士对笔者透露，科创板企业的第一批企业预计将以面向科技前沿、掌握核心技术、符合国家战略、市场认可度高的企业为主，例如侧重新一代信息技术、高端装备制造和新材料、新能源及节能环保、生物医药以及技术服务领域的企业。同时，科创板将会设立一定的盈利门槛，至于是否能够接受红筹构架、同股不同权制度等，目前尚无定数，因此即使是在试点“注册制”的背景下，科创板仍将与港股上市要求存在较大差异。
施东辉也提及，因为科创企业涉及到不同的行业，又处于不同发展阶段，它的经营风险、股权结构、财务特征各有特点。设想是在企业基本合规，基本信息披露条件都满足基本标准的前提上，设置一些包容性的上市标准，比如企业的现金流、收入、利润、研发投入，包括上市后预计的市值，把这些不同的条件进行组合。“你可以选另一款，总有一款适合你，如果没有一款适合你，你回去接着练。”
投资者保护也是不可回避的问题。在中国特殊的国情条件下，科创板会设立投资者门槛，主要是看投资年限，是否具有风险的承受能力，账户资产是不是达到了一定的规模。同时，有严格的退市条件，比如说在上市公司有违纪违规现象，有重大的虚假信息披露了，公司就得退市；如果企业经营每况愈下，原来的上市标准满足不了也得退市。
跟科创板紧密相关的另外一个大问题是发行的注册制。怎么理解注册制？施东辉认为，不管是注册制还是核准制，无非是政府和市场在其中发挥的作用或者扮演的角色有什么不一样。
“注册制不是不审了，还是要审的，要看这个公司经营的业务跟社会传统道德是否一致。” 他举例，“比如做活熊提胆的公司，可能还是不能上市；比如比特币热的时候，大家都在挖矿，但港交所就认为这种业务不太适合上市。”
当然，注册制和核准制的区别，首先是审核的理念上。不管以前的审核制还是核准制，它的潜意识中隐含着这样一个假设：要对这个企业的投资性负责，所以规定了各种各样的条件。但在注册制下，只需要判断公司信息的真实性、完全性和准确性。
不过就笔者了解，美国、香港的注册制下允许非营利企业上市，但科创板可能仍对盈利指标有一定要求，但相较于以往的要求将有一定程度的放松。
另一个区别则是不一样的审核方式。注册制会把发行上市的标准程序流程全部公开，企业在网上提交申请文件以后，除了规定的见面会以外，不用到交易所来，全部在网上电子化的流程中进行。交易所通过不停问询，使公司的信息披露达到“三性”要求，然后所有问题和反馈全部在网上公开，让投资者进行判断，或者可以进行提问。
核准制的问题在哪里？
就美国的注册制来看，其只进行形式审核，只对注册信息的披露情况进行审核、提出反馈意见，而所披露信息是否属实、公司的价值判断等并不由美国证券交易委员会（SEC）负责，而是由中介机构来把握。例如，投行会对企业上市的时机选择、定价等进行把控。
然而，中国股市在核准制下则出现了一系列问题。最明显的问题是上市难退市也难。由于中国股市实行的是核准制，企业上市需要审批核准，有比较高的资产规模和业绩门槛，这也使得上市资源变得相对稀缺，千军万马挤独木桥，有些企业甚至不惜弄虚作假。而为什么退市也那么难？因为上市公司这个“壳”太有价值了，导致优胜劣汰机制没能真正在股市中贯彻执行。因此，中国股市中现有的一大批上市公司并非行业业绩最优秀的公司，而业绩差的公司仍很难被淘汰。
文章来源：金融信息中心
